Три буквы, которые опустошат ваш кошелек: темная сторона IPO, о которой молчат на Уолл-стрит

Стоит ли охотиться за акциями SpaceX? А как насчет Anthropic и OpenAI, если и когда они выйдут на биржу позже в этом году? Чтобы прийти к ответу, давайте разберем различные значения аббревиатуры «IPO».

Эти три буквы — I, P и O — будоражат эмоции, как мало что другое в мире финансов. Ракетная компания Илона Маска провела в этом месяце первичное публичное размещение, которое сделало Маска триллионером и мгновенно принесло миллионы и даже миллиарды многим его друзьям и сотрудникам.

Теперь инвесторы истекают слюной в предвкушении новых грандиозных IPO, которые могут появиться в ближайшие месяцы: OpenAI, Anthropic, Databricks, Anduril и других. Однако история показывает, что покупка акций на публичных дебютах регулярно приносит больше провалов, чем успеха. Остерегайтесь хайпа.

Нынешние претенденты щеголяют броскими темами Кремниевой долины и искусственного интеллекта. Их появление не случайно: настроения вокруг технологий и ИИ раскалены уже много месяцев. Основатели и ранние инвесторы хотят получить максимальную выгоду, продавая доли владения публике. Энтузиазм разгоняет цены.

Это создает напряжение: основатели жаждут продать дорого, в то время как покупатели IPO жаждут купить дешево. Кто из этих двух групп, скорее всего, знает об этих компаниях больше? Добавьте сюда броские маркетинговые роуд-шоу инвестиционных банков — и пропасть в знаниях становится еще шире. Отсюда и расшифровка, которую я подробно изложил в своей книге 1987 года «Вальс Уолл-стрит»: на самом деле «IPO» означает «It's Probably Overpriced» — «Скорее всего, переоценено».

Да, некоторые IPO взлетают на старте, как SpaceX, когда инвестиционные банки недооценивают спрос и обсчитывают продавцов и саму компанию. В идеале первый день должен быть спокойным — что редкость! Но еще большая редкость, как показывает история, — IPO, которые оправдывают свой хайп в долгосрочной перспективе.

Сухие цифры против мокрых мечтаний

Давайте обратимся к статистике. С 1990 года 52% новых листинговых компаний отставали от S&P 500 в первый месяц с медианным отставанием -0,3%. Через три месяца оба показателя ухудшились: 60% отставали с медианой -5%. Через шесть месяцев? Вырисовывается четкая закономерность, и она не радует: 63% отстают с медианой -11%.

Около 70% вновь зарегистрированных компаний отставали от S&P 500 через год и через два года после IPO с 1990 года.

Через год и два года картина становится еще хуже: доля отстающих приближается к уродливым 70% — и с куда более уродливыми медианами в -20% и -35% соответственно. Фу!

Время обычно является вашим другом, когда речь идет об акциях. Но не об IPO. Из 48% компаний, которые лидировали в первый месяц, 56% из них отставали через год. Любите долгосрочные будущие доходы сегодняшних любимчиков? Прекрасно! Но будут ли они таковыми в ближайшие 3-30 месяцев — временной горизонт, на котором акции обычно оцениваются? Сомневаюсь. Как бы то ни было, история показывает, что лучшие точки входа с высокой вероятностью появляются после того, как хайп вокруг IPO утихает.

Некоторые говорят, что сегодняшние мега-IPO — другие, рекламируя их как «стопроцентные» возможности. Но реальность такова, как заметил легендарный розничный магнат XIX века Джон Г. Шедд: «Возможности редко бывают подписаны». Узнаваемость имени тоже мало что значит. Помните провал Facebook в 2012 году? Или убер-разочаровывающий дебют Uber в 2019-м? Спросите себя: что вы на самом деле знаете об этих акциях такого, чего не знают другие? Хоть что-нибудь?

Доходность после первичных размещений составляла -20% и -35% через год и два года соответственно.

А если они начнут буксовать, как быстро вы сможете сбежать? Брокерские правила часто ограничивают быструю перепродажу акций IPO в течение 30 дней. Обычно инвесторы, извлекающие наибольшую выгоду из скачков IPO, — это те, кто получил акции до листинга. Но даже те, кто способен купить по цене размещения, часто не могут перевернуть их достаточно быстро из-за правил локап-периода.

Тем временем многие институциональные и частные владельцы на ранних стадиях IPO наверняка облизываются при любой возможности сбросить часть пакета. Кто пойдет первым?

Даже счастливые исходы порождают риск, поскольку «IPO» также означает «It's Priming Overconfidence» — «Это подпитывает самоуверенность». Если ваша покупка на IPO взлетает, дофамин бьет хлестко — это чистый героин для тех, кто на борту. Гордость распирает. «Еще IPO, пожалуйста!» Но данные доказывают, что это лишь увеличивает шансы того, что ваша общая доходность пострадает. Думаете, что выйдете сухими из воды? Это чистая самоуверенность.

Затем, в разгар безумия, сможете ли вы получить достаточно акций, чтобы это стало для вас финансовым переломом? Маловероятно, а если и так, то возникает еще одна проблема: концентрированные позиции равносильны азартной игре. Успешное инвестирование — это не какой-то Vegas-стиль «разбогатей-по-быстрому». Это путь «обеспечь-себе-отличную-пенсию-постепенно», требующий терпения и дисциплины.

Еще один способ расшифровать «IPO»: «Increasingly Puffed-up Optimism» — «Все более раздутый оптимизм». Пока мы еще не находимся в стадии широкой эйфории, ожидания перегреты почти во всем, что связано с ИИ и американскими технологиями. Отсюда и очередь компаний, стремящихся выйти на биржу. Но повышенные настроения делают позитивный сюрприз еще более труднодостижимым. А это располагает к особой осторожности.

Помните: на каждого покупателя есть продавец, и один из них ошибается. И за всю историю нет ни одного легендарного инвестора — ноль, — который был бы известен своими гениальными ставками на IPO. Так с чего вы взяли, что справитесь лучше?

Хайп опасен. Прислушайтесь к многочисленным значениям «IPO».

Кен Фишер — основатель и исполнительный председатель Fisher Investments, четырехкратный автор бестселлеров New York Times и постоянный колумнист в 21 стране мира. В статье использованы данные о доходности IPO относительно S&P 500, исторические примеры Facebook и Uber, а также фотоматериалы AFP и AP.